いすゞの買収_UDトラックスの行方

地方都市にも訪れるグローバル競争の波

若い頃、「アメリカがクシャミをしたら、日本は風邪をひく」と言われたものです。今、「中国が肺炎になったら、日本は何んと喩える？」。これは経済の話です。

前記事の続き　いすゞ自動車のプレスリリースでは、2020年末までに子会社化する。

　いすゞ自動車は”エルフ”で有名な中小型トラックに強く、上尾市にあるUDトラックスは大型専業です。業界統計(大中型貨物車2019暦年・販売台数)による国内の4大トラックメーカーで、UDはシェア11%と最下位ですが、買収によりいすゞが国内シェア1位となります。

　買収対象にはUDの子会社も含まれるらしいですが、今のUDは非上場なので業績の詳細は分かりません。

　しかし、地域での存在感は大きいです。上尾市の産業別生産額では、輸送用機械製造業が2033億円でダントツ一位(たぶんB自転車も含む。データはresasの2013年より)。
　また、埼玉県は狭山市と寄居町にホンダ、上尾市にUDというように完成車メーカーがあるため自動車関連企業が多く、県の製造業出荷額の約二割といわれます。なお、ホンダは23年までに狭山工場を閉鎖して寄居に集約します。狭山市はショックですが、寄居町の方は東武東上線が新駅まで作る歓迎ぶりです。

　今回は"日産ディーゼル"にとっては二度目の買収劇です。職場が他社に売られるという立場を体験しないと、その不安感は理解できないものですが、外資よりも日本企業の方が良いのではと想像します。ところで、2006-07年にかけて、ルノーと資本関係にあったボルボに売却したのはカルロス・ゴーン日産社長です。当時の彼は英雄でしたが、タイミングが悪く2008年はリーマンショックの大不況でした。

　今回の提携には日産自動車は無関係ですが、あのゴーン氏は今は逃亡者。日産はというとリーマンショック以来の11年ぶり赤字です(※)。そして、今まさにコロナウィルスによる世界経済の停滞が危ぶまれます。巡り合わせが悪い感じです。
　※第3四半期だけの赤字ですが、もっと大きな損失があるとの報道もあり、昔のニッサンに戻った感じです。ゴーンさん戻ってきて、と言われかねません。

　今度のいすゞとボルボの提携は次世代の自動運転技術といすゞの大型トラックの強化と言いますが、UD買収を巡ってはもやもやしています。

　いすゞの株価は発表日は上げ、翌日には下落です。
　ボルボとの資本提携にまで踏み込めていないこと、UD買収の2500億円に割高感があると目されています。「ボルボにUDを押し付けられた印象」というアナリストの言葉を日本経済新聞は伝えます。

　ネットで見られた古い有価証券報告書です。

	日産ディ	UD	参考 いすゞ
連結(百万円)	2007/3(h19	2009/12(h21	2019/3(h31
売 上 高	466,288	246,440	2,149,168
営業利益	26,146	-19,231	176,78
経常利益	25,270	-21,188	189,001
自己資本比率	27%	17%	43.6%
国内シェア	16.1%	15.6%

　リーマンショック前の好況(実質、日産ディーゼル時代)と直後の大不況期の業績です。売上高4660億円、経常利益も250億円と好調です。収益性はやや低いものの、このボリューム感は地域経済では圧巻の存在です。なお、2009年の大不況では売上が三割・四割下落は珍しくなく、赤字は仕方ありません。派遣切りが吹き荒れた頃です。

しかし、それから10年。中国経済の急拡大とアメリカの景気で、過去最高益を出した製造業がたくさん出ました。その多くは海外売上が国内販売を上回ったはずです。

ところが、UDの決算公告(2018/12)は驚くような数字です。
売上高2565億円、営業利益11億円、経常利益▲6.7億円、純利益29億円。そして700億円近い累積損失を抱えて、純資産は111億円、同比率は3.3%です。

　官報用の簡素な単体決算ですが、B/Sの流動比率44%というあまりの低さは、短期資金に依存せざるを得ない資金繰りのきつさを想像させます。理由は、販売不振が前から続いているのではと思います。
　P/Lは、40億円の税効果会計により赤字から最終黒へ切り替わっています。これは期間損益を適正表現するための会計手法ですが、恣意性があるために自己資本のかさ上げにも使われます。不正でなくても、利益操作として銀行等で使われた例もあります。一般論では、積みあがった繰延税金資産の回収可能性が疑われ、それが否認されたら・・・という流れです。
　M&Aですから、今後のいすゞによるデューデリジェンス(価値査定)を同社株主が気にします。

　前回のボルボへの売却が「アジア市場での拡販が目標」であれば、国内シェアすら落ちているのですから成果が出ているとは見えません。今回の提携で、ボルボは「UDの譲渡は営業利益を20億クローナ（約230億円）押し上げる」と公表しており、いすゞ側との温度差が伝わります(日経記事による)。そもそも日産からの買収は安かったとも言われています。
　ボルボの乗用車は安全性のみ追及の地味な「箱型ワゴン」でした。最近はかっこ良いデザインになり、目にする機会も増えましたが、その乗用車部門は昔に分離され、今は中国資本のものです(UDのボルボとは違う)。

　日本企業に入社したつもりが売却されて外資の経営や技術導入で十数年、慣れたと思った頃に国内ライバル企業に組み込まれるのですから、現場もマネジメントも翻弄されて大変です。それでもファンドに売却される事態ではない安心感はあります。しかし、親が日本企業だからと言って、温情的な経営でグローバル競争に勝てるはずもなく、UD内の価値ある資源は評価され、いすゞと重複するものはカットされるでしょう。特に派遣労働者は不安です。
 機種移管のような再編成となれば地元経済への影響は大きいですが、ボルボ時代よりもグローバル化(アジア化)する可能性があると思います。

　消費財では無いために地元民の支援買いは期待できません・・・。

　ところで、2/7金に日本製鉄が呉製鉄所の閉鎖、和歌山製鉄所の高炉一基を休止するというニュースがありました。

　もはや、この手のニュースに世間は関心を寄せませんが、当の呉市や広島県は突然のことに驚き、呉製鉄所は約3300人の雇用で影響が大きいと伝えます。しかし、前記事のデパート倒産もそうなのですが、行政に事前に伝えるなんてことはしません。事後報告です。働いている社員は予兆を感じとれますが、中高年になると見切りをつけての職探しは難しいものです。特に地方では。

　こちらもグローバル市場での需要と供給の問題ですから似たようなものですが、気になったのは、閉鎖の呉製鉄所は日新製鋼から、縮小する和歌山製鉄所は住金から、旧新日鉄が業界再編成で吸収した工場だということです。